年報摘要: 

    2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.37億元,同比增長6.8%,歸屬股東凈利潤9042萬元,同比增長15.95%;實現(xiàn)每股收益0.41元。公司擬每10股轉(zhuǎn)增6股,并派現(xiàn)金紅利1元(含稅)。 

    去年收入增速下滑,今年有望恢復(fù)性提升 

    受宏觀環(huán)境影響,公司所在的電力電子行業(yè)在2012年整體增速下滑,公司也僅實現(xiàn)了個位數(shù)的增長。我們認為2013年宏觀經(jīng)濟有可能弱復(fù)蘇,變頻器行業(yè)也有可能實現(xiàn)恢復(fù)性增長,公司也將受益其中。觀察季度數(shù)據(jù)也可發(fā)現(xiàn),在2012年前三季度公司收入增速逐季下滑,第四季度啟穩(wěn)反彈,其走勢與宏觀經(jīng)濟變化吻合度較高。此外,2012年公司營業(yè)外收入大幅增加了2056萬元和實際稅率下降了5.14個百分點,是凈利潤增速快于收入增速的主要原因。 

    人員大幅增加,對短期利潤壓力較大 

    2012年,公司員工總數(shù)增加了557人,直接導(dǎo)致營業(yè)費用和管理費用大增,而人均產(chǎn)出下降嚴重;由于費用增速快于收入增速,公司2012年期間費用率上升較快。我們認為公司人數(shù)的增加,反應(yīng)了擴展業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方向和做強做大的決心,研發(fā)投入占比的持續(xù)提升將為產(chǎn)品開發(fā)提供有力保障,未來公司需要實現(xiàn)較快的收入增長以消化快速增加的人員費用。在經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額方面,公司從2011年的377萬大幅增加至9796萬元,這與應(yīng)收票據(jù)的減少和應(yīng)付帳款的增加有關(guān),反映了公司現(xiàn)金管理能力的提高。 

    集團整合仍是未來主要期待之一 

    通過分析可知,公司此前收購的多家子公司,整體收入增速和毛利率水平較好,但費用率仍然較高,整體盈利能力仍然較差。我們認為公司在此方面的改進空間很大,如若整合順利,將能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),提高運營效率,收入和利潤都有望實現(xiàn)跨越式增長。 

    估值及評級: 

    我們預(yù)計2013~2015年公司EPS分別為0.43、0.49和0.58元,對應(yīng)3月27日收盤價PE分別為32.9、28.7和24.6倍,維持“推薦”評級。 

    風險提示:1、宏觀經(jīng)濟繼續(xù)走差;2、子公司整合進度低于預(yù)期。